一、研究背景
 

　　ESG是關(guān)于環(huán)境、社會以及公司治理如何協(xié)調(diào)發(fā)展的一種新的可持續(xù)發(fā)展理念，是實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的有效抓手。近年來，隨著上市公司環(huán)境污染、財務(wù)造假等社會責(zé)任問題日趨增多，切合當(dāng)前經(jīng)濟社會發(fā)展背景的ESG理念日益受到學(xué)術(shù)界和實務(wù)界的廣泛關(guān)注。
 

　　本文選取2010—2017年中國滬深交易所A股主板上市公司數(shù)據(jù)，考察企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效之間的關(guān)系，同時進一步分析基于企業(yè)創(chuàng)新中介作用下ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效的影響效應(yīng)。
 

　　本文的主要貢獻在于：(1)在理論層面，本文研究結(jié)論表明企業(yè)ESG表現(xiàn)有助于提升企業(yè)財務(wù)績效，并基于企業(yè)創(chuàng)新的中介機制厘清了企業(yè)ESG與企業(yè)績效之間關(guān)系的爭議，有助于深化對企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效之間關(guān)系的理解。(2)在實踐層面，基于ESG框架系統(tǒng)研究了企業(yè)ESG表現(xiàn)及其3個維度對企業(yè)績效的影響，深化了對企業(yè)ESG表現(xiàn)對公司基于可持續(xù)發(fā)展導(dǎo)向下的價值創(chuàng)造功能的認(rèn)知，也為上市公司重視并提高企業(yè)ESG表現(xiàn)，提升企業(yè)的創(chuàng)新能力提供了經(jīng)驗證據(jù)支持。
 

　　二、研究假設(shè)
 

　　(一)企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效：
 

　　假設(shè)1a：企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)對企業(yè)績效存在正向影響效應(yīng)。假設(shè)1b：企業(yè)的社會表現(xiàn)對企業(yè)績效存在正向影響效應(yīng)。假設(shè)1c：企業(yè)的公司治理表現(xiàn)對企業(yè)績效存在正向影響效應(yīng)。假設(shè)1d：企業(yè)的ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效存在正向影響效應(yīng)。
 

　　(二)企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新：
 

　　假設(shè)2a：企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新存在正向影響效應(yīng)。假設(shè)2b：企業(yè)的社會表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新存在正向影響效應(yīng)。假設(shè)2c：企業(yè)的公司治理表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新存在正向影響效應(yīng)。假設(shè)2d：企業(yè)的ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新存在正向影響效應(yīng)。
 

　　(三)企業(yè)ESG表現(xiàn)、企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)績效：
 

　　假設(shè)3a：企業(yè)創(chuàng)新在企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)與企業(yè)績效關(guān)系中存在中介效應(yīng)。假設(shè)3b：企業(yè)創(chuàng)新在企業(yè)的社會表現(xiàn)與企業(yè)績效關(guān)系中存在中介效應(yīng)。假設(shè)3c：企業(yè)創(chuàng)新在企業(yè)的公司治理表現(xiàn)與企業(yè)績效關(guān)系中存在中介效應(yīng)。假設(shè)3d:企業(yè)創(chuàng)新在企
 

　　三、研究設(shè)計
 

　　(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源
 

　　本文主要選取了2010—2017年中國滬深交易所A股主板上市公司為初始研究樣本，并剔除了金融保險類上市公司、資產(chǎn)負(fù)債率超過1的上市公司、以及變量缺失值較多的上市公司，最終得到11700個研究樣本。為了控制極端值的影響，本文對連續(xù)變量的觀測值按照上下1%的分位數(shù)進行了縮尾處理。
 

　　(二)模型設(shè)定與變量定義
 

　　回歸模型設(shè)定為：
 

　　(1)被解釋變量：企業(yè)績效(CFP)。本文基于國外學(xué)者在研究企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效關(guān)系時所普遍采用的總資產(chǎn)凈利潤率來衡量企業(yè)績效
 

　　(2)解釋變量：企業(yè)ESG表現(xiàn)(ESG)。①本文采用和訊網(wǎng)企業(yè)社會責(zé)任報告評級的環(huán)境責(zé)任得分來衡量企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)。②采用和訊網(wǎng)企業(yè)社會責(zé)任報告評級的社會責(zé)任得分來衡量企業(yè)社會表現(xiàn)。③借鑒邱牧遠和殷紅(2019)、張會麗和陸正飛(2012)、以及白重恩等(2005)等構(gòu)建公司治理指數(shù)方法來衡量公司治理表現(xiàn)。④本文選擇使用等權(quán)重的加權(quán)平均法對企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)、社會表現(xiàn)與公司治理表現(xiàn)進行求和來測量企業(yè)的ESG表現(xiàn)。
 

　　(3)中介變量：企業(yè)創(chuàng)新能力(Innovate)。本文基于企業(yè)的專利申請量(包括發(fā)明專利、實用新型專利與外觀設(shè)計專利)來測度企業(yè)的創(chuàng)新能力。
 

　　(4)控制變量?？刂屏速Y產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金比率、固定資產(chǎn)比率、無形資產(chǎn)比率、企業(yè)成長性、行業(yè)效應(yīng)與時間效應(yīng)。
 

　　四、假設(shè)檢驗與結(jié)果討論
 

　　(一)描述性統(tǒng)計分析
 

　　表2列示了樣本公司主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。
 

　　(二)多變量回歸分析
 

　　企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效影響的假設(shè)檢驗與結(jié)果討論：
 

　　在相關(guān)性分析結(jié)果的基礎(chǔ)上，為了檢驗企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效的影響效應(yīng)，本文通過多元線性回歸方法對模型(1)進行了估計，檢驗結(jié)果如表3所示。企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)變量(ENV)的回歸估計系數(shù)在1%的置信水平上顯著為正，表明企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)越好，企業(yè)績效越好。企業(yè)社會表現(xiàn)變量(SOC)的回歸估計系數(shù)在1%的置信水平上顯著為正，表明企業(yè)社會表現(xiàn)越好，企業(yè)績效越好。企業(yè)公司治理表現(xiàn)變量(GOV)的回歸估計系數(shù)在1%的置信水平上顯著為正，表明企業(yè)公司治理水平的提高有利于企業(yè)績效的提升。企業(yè)ESG表現(xiàn)變量(ESG)的回歸估計系數(shù)在1%的置信水平上顯著為正，表明企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，企業(yè)績效越好。
 

　　企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新影響的假設(shè)檢驗與結(jié)果討論：
 

　　為了檢驗企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新的影響效應(yīng)，本文通過多元線性回歸方法對模型(2)進行了估計，檢驗結(jié)果如表4所示。企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)變量(ENV)的回歸系數(shù)在1%的置信水平上顯著為正，表明企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)越好，其創(chuàng)新能力越強。企業(yè)社會表現(xiàn)變量(SOC)的回歸系數(shù)在5%的置信水平上顯著為正，表明企業(yè)社會表現(xiàn)越好，其創(chuàng)新能力越強。企業(yè)公司治理表現(xiàn)變量(GOV)的回歸系數(shù)在1%的置信水平上顯著為正，表明企業(yè)公司治理水平越高，其創(chuàng)新能力越強。企業(yè)ESG表現(xiàn)變量(ESG)的回歸系數(shù)在1%的置信水平上顯著為正，表明企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，其創(chuàng)新能力越強。上述檢驗結(jié)果說明企業(yè)ESG表現(xiàn)為企業(yè)創(chuàng)新能力的提升提供了現(xiàn)實需求、動力機制和制度保障。
 

　　企業(yè)創(chuàng)新對企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效關(guān)系中介效應(yīng)的假設(shè)檢驗與結(jié)果討論
 

　　本文檢驗了企業(yè)創(chuàng)新能力在企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)與企業(yè)績效之間的正向關(guān)系中是否起中介作用。列(1)表明企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)(ENV)對企業(yè)績效(CFP)具有顯著的正向影響效應(yīng)；列(2)表明企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)(ENV)對企業(yè)創(chuàng)新(Innovate)存在顯著的正向影響效應(yīng)；列(3)表明企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)(ENV)對企業(yè)績效(CFP)具有顯著的正向影響效應(yīng)，并且與列(1)的企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)(ENV)系數(shù)相比顯著減小，此外，企業(yè)創(chuàng)新(Innovate)對企業(yè)績效(CFP)也具有顯著的正向影響效應(yīng)。由此可見，企業(yè)創(chuàng)新對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)與企業(yè)績效之間的關(guān)系起到中介作用，假設(shè)3a得到支持，說明企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)通過企業(yè)創(chuàng)新間接影響企業(yè)績效。同樣地，表5列(4)至列(12)的檢驗結(jié)果表明企業(yè)創(chuàng)新對企業(yè)社會表現(xiàn)、公司治理表現(xiàn)、ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效之間的關(guān)系起到中介作用，假設(shè)3b-3d得到支持。
 

　　五、拓展性分析
 

　　(一)企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效的影響：分位數(shù)回歸
 

　　一些文獻認(rèn)為企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效的影響效應(yīng)可能并非簡單的線性關(guān)系，而是存在著非線性關(guān)系，基于此，本文分別選取了25%、50%以及75%3個分位數(shù)點，對回歸模型(1)進行分位數(shù)回歸，進一步分析在不同企業(yè)績效水平的情境下企業(yè)的ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效的影響效應(yīng)，表6報告了分位數(shù)回歸結(jié)果。檢驗結(jié)果顯示企業(yè)ESG表現(xiàn)及其3個維度在3個分位數(shù)點的回歸估計系數(shù)均在1%的置信水平上顯著為正，說明企業(yè)的ESG表現(xiàn)及其3個維度對企業(yè)績效存在顯著的正向影響效應(yīng)，進一步支持了假設(shè)1a——假設(shè)1d。
 

　　(二)企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效的影響：考察企業(yè)產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性
 

　　考慮到企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)、社會表現(xiàn)、公司治理表現(xiàn)以及企業(yè)績效均會產(chǎn)生重要影響，本文進一步將樣本企業(yè)按照不同的企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分為國有企業(yè)樣本組和非國有企業(yè)樣本組，考察不同企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。從表7的檢驗結(jié)果可以看出，國有企業(yè)樣本組、非國有企業(yè)樣本組，企業(yè)的ESG表現(xiàn)及其3個維度的回歸估計系數(shù)均在1%的置信水平上顯著為正。相比于國有企業(yè)樣本組，非國有企業(yè)樣本組中的企業(yè)ESG表現(xiàn)及其3個維度的回歸估計系數(shù)更大，非國有企業(yè)ESG表現(xiàn)及其3個維度對企業(yè)績效的促進作用更大。
 

　　(三)企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效的影響：考察行業(yè)環(huán)境敏感性
 

　　企業(yè)所處行業(yè)的環(huán)境敏感性會對企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)、社會表現(xiàn)以及治理環(huán)境產(chǎn)生重要影響，不同行業(yè)環(huán)境敏感性的企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效的提升效應(yīng)存在差異性。本文將樣本企業(yè)按照是否屬于重污染行業(yè)劃分為高環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)和低環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)，進一步檢驗不同環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)的ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效影響效應(yīng)是否存在差異性，檢驗結(jié)果列示于表8。高環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)(ENV)、社會表現(xiàn)(SOC)、公司治理表現(xiàn)(GOV)以及企業(yè)ESG表現(xiàn)(ESG)的回歸系數(shù)均顯著為正，并且相比于低環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)，高環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)的ESG表現(xiàn)及其3個維度對企業(yè)績效的影響效應(yīng)更為明顯。
 

　　本文主要得到了以下研究結(jié)論：
 

　　1. 企業(yè)ESG表現(xiàn)及其3個維度均能顯著提升企業(yè)績效。
 

　　2. 企業(yè)ESG表現(xiàn)及其3個維度均能顯著提升企業(yè)創(chuàng)新水平。
 

　　3. 企業(yè)創(chuàng)新在企業(yè)ESG表現(xiàn)及其3個維度與企業(yè)績效之間關(guān)系存在中介效應(yīng)。
 

　　4. 在不同的企業(yè)績效水平下，企業(yè)ESG表現(xiàn)及其3個維度對企業(yè)績效的影響效應(yīng)存在差異性，企業(yè)績效水平較低的企業(yè)ESG表現(xiàn)及其3個維度對企業(yè)績效的促進作用要大于企業(yè)績效水平較高的公司。
 

　　5. 在不同的企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)情境下，企業(yè)ESG表現(xiàn)及其3個維度對企業(yè)績效的影響效應(yīng)存在差異性，相比于國有企業(yè)，非國有企業(yè)ESG表現(xiàn)及其3個維度對企業(yè)績效的促進作用更大。
 

　　6. 相比于低環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)，高環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)的ESG表現(xiàn)及其3個維度對企業(yè)績效的影響效應(yīng)更為明顯。
 

　　本文的政策啟示在于：
 

　　1. 從企業(yè)層面而言，企業(yè)在運營管理過程中應(yīng)樹立以及重視ESG理念，重塑對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的認(rèn)知理念。
 

　　2. 從企業(yè)外部投資者層面而言，基于企業(yè)ESG表現(xiàn)實施責(zé)任投資。
 

　　3. 從政府層面而言，完善企業(yè)ESG表現(xiàn)評價體系和信息披露制度，并根據(jù)企業(yè)ESG表現(xiàn)對其進行獎勵或懲罰。
 

　　原標(biāo)題：文獻分析 | ESG促進企業(yè)績效的機制研究——基于企業(yè)創(chuàng)新的視角