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【中國環(huán)保在線 明星企業(yè)】這篇文章希望能夠通過梳理分析數(shù)據(jù)背后的故事，呈現(xiàn)三大類共計11家公眾公司的具體表現(xiàn)，來為讀者提供一個更加直觀和感性的視角。
市場大亨的風云變幻
通吃大單，曲線上市的：中科鼎實
上市公司中的修復(fù)一把手：高能環(huán)境
積極引進收購+全產(chǎn)業(yè)鏈布局，離開舵手的永清是否還能業(yè)績翻倍增長
深耕湘桂市場，收購?fù)卣褂湍嗵幹眉敖?jīng)營業(yè)務(wù)，穩(wěn)健拓展的西南王博世科
134倍爆炸式大發(fā)展，探索土壤修復(fù)PPP的：東方園林
只能用神奇來描述的：理工環(huán)科
國家隊進場的典型縮影
資源型企業(yè)入場的微型縮影：太湖湖泊
抱緊大腿，快速崛起的山西王：民基生態(tài)
市場探索面面觀：跨界、剝離、離場
雷厲風行的跨界：森特股份
戰(zhàn)略剝離修復(fù)業(yè)務(wù)的：康恒環(huán)境
內(nèi)憂外患，想說跨界不容易的：三維絲
故事的開端，自然是已經(jīng)在修復(fù)市場呼風喚雨的大型上市公司。
通吃大單，曲線上市的：中科鼎實
從成立之初即風風火火的鼎實環(huán)境終于在2017年9月申報了IPO，成為第二家以環(huán)境修復(fù)為主營業(yè)務(wù)申請IPO的公司。也許是提前意識到業(yè)界以修復(fù)為主營上市的公司—建工修復(fù)的異常坎坷IPO之路，僅2個月后的17年底，鼎實IPO即終止審查(建工修復(fù)2018年1月初IPO被否)。
當然，所有走到資本門口的公司都是不可能就這么輕易放棄的。
體量大的修復(fù)業(yè)務(wù)收并購交易
2018年6月，上市公司京藍科技與鼎實簽訂股份收購協(xié)議，雙方同意以現(xiàn)金3.03億元收購中科鼎實21%股份，鼎實估值14.43億。按照2017年公司營收3.37億，凈利潤4808萬，此輪收購PE倍數(shù)30倍，對于IPO階段的環(huán)保企業(yè)來說，應(yīng)該算是常規(guī)估值吧。
超級大單的業(yè)務(wù)模式VS穩(wěn)健的現(xiàn)金流
從2010年基于巖土工程和地基基礎(chǔ)工程的經(jīng)驗向土壤修復(fù)轉(zhuǎn)型開始，鼎實作為國內(nèi)早一批從事修復(fù)業(yè)務(wù)的企業(yè)，通過與中石化五建組成聯(lián)合體中標了當時全國規(guī)模大的污染場地修復(fù)項目(即的國貿(mào)毒地-北京化工二廠修復(fù)項目，該項目總耗資9.86億元，鼎實與中石化五建聯(lián)合承接其中一個)。憑借良好的項目管理及施工管控經(jīng)驗，加之項目本身的標桿性意義，鼎實吸引了大批的參觀者，這種示范相應(yīng)很快在當時國內(nèi)尚不成熟的修復(fù)市場打開了口碑。
而這種一出手就是大手筆的作風竟一直貫穿了鼎實的整個發(fā)展脈絡(luò)。2014-16公司新簽約修復(fù)工程數(shù)分別僅為1個、5個、10個，對應(yīng)合同金額分別達3404萬、6421萬、33515萬，包括北京焦化廠、廣州油制氣廠等。可以說真的是開張吃三年。2014-17年公司修復(fù)營收分別達到15235萬元、21988萬元、26665萬元、33766萬元。
通常而言，依賴超級大單模式，一方面可以說公司獲單能力強，但同時，過度依賴大額訂單帶來的風險也非常明顯，尤其是未來對現(xiàn)金流的把握。但這種挑戰(zhàn)卻并沒有體現(xiàn)在鼎實身上。縱觀鼎實過去3年的整體現(xiàn)金流表現(xiàn)及經(jīng)營活動現(xiàn)金流運營現(xiàn)，都常年為正，且相當平穩(wěn)，可以說鼎實遇到的都是超級大客戶(關(guān)于修復(fù)行業(yè)的現(xiàn)金流詳細分析可關(guān)注我們下篇推送文章)。至于隨著市場競爭的加劇，大單模式的可持續(xù)性以及項目結(jié)算周期、付款條件及付款周期的惡化風險都是鼎實需要認真思考的一個問題。某種程度上，這應(yīng)該也是推動公司積極走上資本市場的重要原因。
并不輕松的對賭承諾
此次收購，鼎實承諾在2018-20 年合并財務(wù)報表中扣非歸母凈利潤三年累計實現(xiàn)不低于40,000 萬元，且每年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤均不低于9000萬元。考慮到17年鼎實凈利才4808萬，這基本要求鼎實18年即實現(xiàn)凈利潤翻倍增長。
基于當前修復(fù)行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢及鼎實的在手訂單規(guī)模、歷史毛利率水平等，這個應(yīng)該倒也不難。筆者看來，要求更高的是，盡管鼎實過去在現(xiàn)金流控制方面做得非常出色，但環(huán)境的變化是否還能允許鼎實在2018 -20年合并財務(wù)報表中經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額三年累計實現(xiàn)不低于15,000 萬元，且年均為正數(shù)，鼎實是否能延續(xù)現(xiàn)金流管理的佳績，更是我們重點關(guān)注的方向。
勢在必得的控股收購
此外，京藍對鼎實的目標和期望遠不止與參股，現(xiàn)金收購中科鼎實21%的股權(quán)只是京藍科技的步。通過定增募資加現(xiàn)金方式收購中科鼎實73.89%股權(quán)，使中科鼎實將成為其控股子公司則是第二步。之所以采取現(xiàn)金收購和發(fā)行股份雙線收購，且二者不互為條件，主要是出于保險起見，以防證監(jiān)會不批。即使增發(fā)失敗，京藍后續(xù)也將通過現(xiàn)金收購的方式繼續(xù)收購中科鼎實至少30%股權(quán)，實現(xiàn)對鼎實的相對控股。也就是說，無論后續(xù)發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項是否能夠通過審核，京藍科技對中科鼎實勢在必得。
勢在必得的背后，是京藍謀求升級，期待將鼎實的環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)與自身的園林綠化、節(jié)水灌溉業(yè)務(wù)有機結(jié)合，做大生態(tài)，成為的“生態(tài)環(huán)境領(lǐng)域解決方案供應(yīng)商和投資運營商”。
截止目前，這項交易基本已板上釘釘，至于這樁史上體量大的收并購交易后期是否能實現(xiàn)強強聯(lián)合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，我們將持續(xù)關(guān)注。
上市公司中的修復(fù)一把手：高能環(huán)境
2017年高能土壤修復(fù)業(yè)務(wù)營收突破76844萬元，同比增長54%，毛利27.55%，2018 年上半年環(huán)境修復(fù)板塊實現(xiàn)收入 42783萬元，同比增長 64.29%，毛利27.86%。可以說，除了待上市的建工修復(fù)，高能坐穩(wěn)了上市公司中修復(fù)業(yè)務(wù)的把交易。事實上，自2014年以來，高能的修復(fù)業(yè)務(wù)就一直處于高速增長態(tài)勢，完成了一系列大型項目，包括蘇州溶劑廠、桃浦科技智慧城地塊、南郊化學電鍍廠、長春市長發(fā)置業(yè)熱電一廠原址土地治理、甘肅白銀歷史含鉻土壤治理等項目，可謂全國遍地開花。
此外，這種綜合性還體現(xiàn)在修復(fù)領(lǐng)域的細分板塊布局層面。以17年為例，雖然仍以城市棕地修復(fù)為主(占總營收21%)，但耕地修復(fù)、礦山修復(fù)、流域治理等也有相當程度的貢獻，分別突破13878萬元、4978萬元、9226萬元，占總營收的6%、2%、4%，這為高能在全國市場的全面滲透進一步奠定了良好基礎(chǔ)。
除了漂亮的成績單，對于這位熟悉的，以下幾點值得市場關(guān)注。
回購修復(fù)子公司股權(quán)，實現(xiàn)100%控股
2012年8月高能環(huán)境設(shè)立北京高能時代環(huán)境修復(fù)有限公司全資子公司，主營環(huán)境修復(fù)，次年凈利潤125萬。2014年高能時代環(huán)境修復(fù)1350萬元出讓13.5%股權(quán)，引入具有國資開發(fā)商背景的北京實創(chuàng)環(huán)保發(fā)展有限公司(主要負責中關(guān)村環(huán)保園的開發(fā)建設(shè))。有意思的是，在2017年8月，高能環(huán)境修復(fù)公司以2250萬的處置對價回購了這13.5%股權(quán)。通過此次回購，實現(xiàn)100%控股，這直接彰顯了公司對修復(fù)市場的信心和決心。
自主研發(fā)疊加海外收購
技術(shù)層面，除了高能一直以來的防滲阻隔技術(shù)與修復(fù)業(yè)務(wù)的協(xié)同，近幾年自主研發(fā)也收獲不小，重量級的當屬參與完成的“填埋場地下水污染系統(tǒng)防控與強化修復(fù)關(guān)鍵技術(shù)及應(yīng)用”獲得2017年國家科學技術(shù)進步二等獎。
2017年公司深化與美國 TRS Group Inc.公司的合作，實現(xiàn)了修復(fù)設(shè)備本土化應(yīng)用與推廣，并成功應(yīng)用于“蘇州溶劑廠原址北區(qū)污染場地土壤治理項目”。2018年4月進一步成立了合資公司-上海泰焱環(huán)境技術(shù)有限公司(高能出資5535萬約85%，TRS約15%)，負責進一步推廣。
8.4億可轉(zhuǎn)債發(fā)行成功，推動訂單落地
資本運作方面，2018年4月公司發(fā)行8.4億元可轉(zhuǎn)債申請獲證監(jiān)會核準，這將極大推動訂單加速落地，尤其是在當前的經(jīng)濟環(huán)境下更顯珍貴。同時，公司還在申請發(fā)行總額不超過 12 億綠色公司債券。
積極引進收購+全產(chǎn)業(yè)鏈布局，離開舵手的永清是否還能業(yè)績翻倍增長
2017年度永清土壤修復(fù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入27337萬元，同比增長192.86%，可以說交了一份非常滿意的答卷。完成了包括甘肅東大溝流域重金屬污染整治項目及湖北武漢智造園北區(qū)D區(qū)修復(fù)項目等20余項目。2018年5月公司更是聯(lián)合中標了《雄安新區(qū)唐河污水庫污染治理與生態(tài)修復(fù)一期工程》，項目金額1.66億元。2018年上半年公司土壤修復(fù)確認營業(yè)收入1.34億元，相比去年同期增長125.22%，毛利率14.69%。
雙倍增長的背后，是永清在修復(fù)業(yè)務(wù)的多年布局。一方面，通過收購美國IST及引進海內(nèi)外專家，建立了以IST創(chuàng)始人詹姆士、韓國的安洪逸、中國臺灣的斯克誠及上海的羅啟仕博士為代表的強大專家團隊，同時通過技術(shù)引進和并購，實現(xiàn)新技術(shù)的突破。除了傳統(tǒng)的重金屬治理優(yōu)勢，有機物治理技術(shù)也有所突破，尤其是異位熱脫附設(shè)備生產(chǎn)及運營，已在南通等場地有所運用。此外，在蘇州安利化工廠項目還采用了原位熱脫附技術(shù)。
上述兩項進展直接關(guān)聯(lián)永清的兩次對外收購。2015年永清以152萬元收購美國IST公司51%股權(quán)(商譽110萬)，2015-2017年IST營收分別為299萬元，1612萬元，896萬元，但凈利潤始分別為-135萬元，-58萬，-850萬。即使以人才和knowhow引進為主，該項收購看來依舊表現(xiàn)欠佳。而蘇州項目的原位熱脫附技術(shù)則來源于加拿大MC2公司。早在2016年10月永清即與加拿大MC2主要股東簽訂股權(quán)收購意向書，擬收購MC2公司51%的股權(quán)(交易價格3060萬加元，約人民幣1.55億元)，引進其電熱動態(tài)剝離過程ET-DSPTM熱修復(fù)技術(shù)，來填補有機污染修復(fù)技術(shù)空白，只不過在完成了各項盡調(diào)后，該項交易終止，轉(zhuǎn)而以項目合作推進。
除了海外收并購，2018年2月永清公告以1.78億元獲得云南大地豐源66%股權(quán)。值得關(guān)注的是，大地豐源不光負責昆明市危廢處置中心的運營，擁有3.3萬噸處置能力及25萬立方的規(guī)劃填埋規(guī)模，大地還在云南開展土壤修復(fù)業(yè)務(wù)，這將有助于永清開拓云南市場。事實上，2017年度永清所承接的省外土壤修復(fù)項目占比占比已超過60%，全國業(yè)務(wù)布局效果顯現(xiàn)。一定程度上，我們可以說從修復(fù)業(yè)務(wù)的拓展也能看到永清集團對外擴張并購的縮影。
另一方面，公司在2016年8月環(huán)評資質(zhì)順利升甲，成為湖南全國為數(shù)不多晉升環(huán)境影響評價資質(zhì)的民營企業(yè)，這為公司在土壤修復(fù)前端的場地調(diào)查提供了極大便利，2017年公司在全國各地承接場調(diào)20余項，為永清的業(yè)績增長帶來堅實基礎(chǔ)，也為其后續(xù)在土壤修復(fù)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開展提供了支撐。盡管今年9月國務(wù)院取消“環(huán)評機構(gòu)資質(zhì)”已基本敲定，但短期內(nèi)環(huán)境咨詢的競爭優(yōu)勢依然存在。
除了棕地治理，永清在耕地治理方面更是市場，盡管當前商業(yè)模式尚不明確。除了坐擁天時地利優(yōu)勢，永清環(huán)保還擁有“農(nóng)田土壤污染控制與修復(fù)技術(shù)國家工程實驗室”，2017年公司耕地合計修復(fù)面積達7萬余畝。
在商業(yè)模式上，盡管ppp當前受去杠桿、地方政府隱形債務(wù)問題及集中清理出庫等影響，環(huán)保PPP一時成為燙手山芋，公司此前一直探索的“岳塘PPP模式”將受到挑戰(zhàn)，將土壤修復(fù)與PPP模式充分結(jié)合還需觀察！
然而，更大的挑戰(zhàn)則在于，2018年4月公司實際控制人及董事長劉正軍被有關(guān)機關(guān)帶走，要求協(xié)助調(diào)查。這位永清這條大船帶來了極大的不確定性，至少，對修復(fù)團隊的穩(wěn)定性帶來了直接的沖擊。
