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杜安環保
2020年，也許注定不平凡：這一年，污染治理攻堅戰迎來階段性考核節點，多領域不斷釋放重大項目訂單，再加上愈發嚴苛精準的監管力度，環保行業大環境持續向好。
對于從寒冬中走來的企業而言，這樣的春天格外值得珍視。進入2020年，國資加速布局環保產業態勢依舊強勁。僅在3月，碧水源、國禎環保先后加入“國家隊”，中交集團成為碧水源第一大股東，國禎環保實控人亦將變更為國資委。而國資+民企的組合還會成為產業新勢力嗎？
源于“錢荒”的“瘋長”終止符
2018年被認為是融資難易的分水嶺。“降杠桿之后，‘缺錢’成為許多民營上市公司面臨的難題。”受到財政部92號文的影響，過去幾年運作了大量PPP項目的企業資產負債率過高的問題開始凸顯。這一年，PPP剎車，很多環保企業由于“彈藥”匱乏而遭受重創。PPP項目清理整頓后，環保上市公司融資難度增大，經營困難甚至出現債務違約等問題。強監管、緊信用、去杠桿的金融大環境，則間接促成了一股對民營環保企業融資融券的冰風暴。
“缺錢”的直接原因，總體而言是因部分環保企業主營業務的強墊資特性，融資壓力加大。而在市場融資環境持續收緊的情況下，此前高速發展的PPP項目業績下滑明顯，環保板塊整體重資產屬性顯著。民營環保企業的項目投入資金大、回款周期長，同時融資成本還比國企高。一般做環保項目個人自有資金占30%，其它向銀行借款70%，就差出很多利息。
“融不到錢，你就沒辦法玩”。特許經營權一般20—30年，但銀行貸款沒有匹配這么長周期的，這就意味著要短貸長投，這對企業的融資能力是個重大的考驗。此外，重資產模式也意味著可能導致資金鏈極度緊張，一旦資本逃離，企業背負的風險就更大。
持續升溫的國資入局潮
對于多數環保民企而言，這種“寒冷”格外刺骨。引入國資已經成為環保企業走出寒冬的共同選擇。2018年至今，已有近15家民營環保企業被國資接盤，包括啟迪桑德、東江環保、神霧環保、碧水源、東方園林、清新環境、興蓉環境、三聚環保、中金環境、錦江環境等。
與前幾年業內參股合作、打通上下游生態鏈的模式相比，這一輪國資入場多為接管控股權。其中有12家實控人授權方為國企，占比高達80%。啟迪桑德、國潤環境、環能科技分別更名為啟迪環境、四川發展環境投資集團和中建環能。截至2020年3月中旬，環保行業的前20強，曾經都是清一色的民營企業，到現在只剩下3家民企。
對于他們，這次“轉身”意味著將找到另一個出口，一條不錯的出路。實際上，2019年外部融資環境一直都在改善，但是環保板塊的超額收益依然為負。多家環保企業引入國資后，融資改善跡象初步顯現，資源整合已見端倪。有著運營類資產、EPC設備投資商業模式等的企業則有能力等待融資環境好轉，通過借新還舊的方式逐步走出資金緊張的境地。從2019年業績快報來看，碧水源、永清環保等企業均出現了不同程度的盈利，東方園林也在去年的三、四季度扭虧。
不僅要“活下去” 還要活得好
與部分壟斷行業市場“壁壘”有所區別的是，環保產業面臨的準入門檻，并非牢不可破。“大部分國資喜歡并購以市政特許經營為主要業務的重資產型公司，如以污水廠、垃圾焚燒廠等投資運營業務為主的環保企業，這樣能夠保障其投資的基本安全。”而國企融資能力強、現金流好，與政府溝通有優勢，加上想要謀求入場，二者一拍即合。2019年12月，全國工商聯環境商會主辦的公開活動披露，95家央企中涉足生態環境產業的已有53家，涵蓋了環境產業的所有細分領域。
民營企業有核心技術和經營優勢，國資有融資和政策優勢。如果論資本、論施工能力，民企與央企、國企相比并不具備優勢，但從統計數據來看，目前技術類、設備類、解決方案類等技術型民營環保企業在環保領域占比達到90%以上。“一般而言，國資舉牌背后的邏輯不僅是為了獲得財務投資，讓國有資產保值增值，很可能是為了與公司后續合作等目的。”國資可以對接更多地方政府資源，To G業務擺脫民企的尷尬身份。
從整個環保行業來看，未來國企、央企會形成重要的中堅力量。但首先要找準戰略定位，專注于自身核心競爭力的打造，同時進行廣泛結盟，進行各種資源的整合。國企在項目資源和資金上具有優勢，未來將主要由其作為政府和社會資本合作和大型項目的投資主體，而民營企業則更適合輕資產模式。也就是，國企更多是要做平臺，民企更多應該突破自己的技術，獲取更大的效益。
而在接下來一年里，以宏觀經濟轉型要求為背景，疊加2020年“十三五”“水十條”等節點要求的政策驅動、加之基建需求提升為催化劑。長期看，由于新項目對成本控制、運營效率要求更高，能力更強的環保企業的優勢勢必得以進一步強化。
